【集萃網(wǎng)觀察】化纖行業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)環(huán)比大幅好轉(zhuǎn)，粘膠短纖企業(yè)回升最為明顯。粘膠短纖09Q3毛利率恢復(fù)到20%以上，1-3季度凈利潤(rùn)同比均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)山東海龍(7.91,0.28,3.67%)、澳洋科技(11.31,0.27,2.45%)三季度凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)80%和100%以上。氨綸毛利率恢復(fù)到15%左右，預(yù)計(jì)華峰氨綸(13.10,0.07,0.54%)、煙臺(tái)氨綸(25.06,0.36,1.46%)凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)50%以上，但因08年基數(shù)高，1-3季度同比仍下降。滌綸工業(yè)絲龍頭海利得(28.23,0.94,3.44%)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)1-3季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)60%左右，高于預(yù)期。

　　四季度關(guān)注行業(yè)周期變化，精選成長(zhǎng)確定個(gè)股。粘膠短纖三季度景氣度已較高，四季度面臨成本上漲壓力大，自備漿粕的產(chǎn)業(yè)鏈較完整企業(yè)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，山東海龍棉漿粕自給率90%以上，在行業(yè)波動(dòng)中能將景氣周期延長(zhǎng)一些。氨綸行業(yè)還處于復(fù)蘇初級(jí)階段，四季度成本壓力不大，煙臺(tái)氨綸、華峰氨綸彈性較大，等待出口復(fù)蘇帶來(lái)景氣回升。滌綸關(guān)注規(guī)模擴(kuò)張較快、需求穩(wěn)定增長(zhǎng)的子行業(yè)龍頭，隨著2010年產(chǎn)能投放將帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，推薦成長(zhǎng)性高的海利得。

　　原因及邏輯：

　　(1)粘膠短纖價(jià)格自低點(diǎn)上漲50%，氨綸價(jià)格自最低點(diǎn)上漲20%；粘膠短纖毛利率超過(guò)20%，已進(jìn)入景氣較高階段，氨綸毛利率約15%，還處于復(fù)蘇初級(jí)階段。

　　(2)粘膠和氨綸的表現(xiàn)消費(fèi)量和產(chǎn)量增速在6月達(dá)到峰值，7月增速略有下滑。7-8月有淡季的因素，關(guān)鍵看9-11月的秋季旺季產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)能否繼續(xù)保持高增速，這反映了下游對(duì)上漲后價(jià)格的認(rèn)同度。粘膠產(chǎn)能投放將集中在四季度，預(yù)計(jì)試銷(xiāo)品上市會(huì)對(duì)市場(chǎng)的量和價(jià)格有所沖擊。

　　(3)棉花價(jià)格上漲對(duì)粘膠短纖價(jià)格形成支撐，09/10棉花種植面積下降12%使棉花產(chǎn)量同比下降13%以上已成定局，考慮到國(guó)家收拋儲(chǔ)備棉以及發(fā)放進(jìn)口配額，預(yù)計(jì)棉花價(jià)格將平穩(wěn)上漲。粘膠短纖與棉花用途上有替代補(bǔ)充關(guān)系，因此價(jià)格變化方向與棉花基本一致。

　　(4)出口在恢復(fù)，量和價(jià)格都在小幅增長(zhǎng)。5月以來(lái)出口/產(chǎn)量數(shù)據(jù)開(kāi)始上升，7月粘膠的出口占當(dāng)月產(chǎn)量的8%，氨綸的出口占當(dāng)月產(chǎn)量的11%，出口價(jià)格在8月出現(xiàn)上漲�；�纖和紡織業(yè)的9月PMI指數(shù)表明，出口恢復(fù)仍較弱。

　　(5)從量、價(jià)關(guān)系判斷2、3季度粘膠短纖漲價(jià)是需求推動(dòng)型，4季度漲價(jià)將轉(zhuǎn)為成本推動(dòng)型。9月粘膠原料價(jià)格快速上漲，國(guó)慶期間棉短絨、棉漿粕均上漲了1000元/噸，而短纖以及下游人棉紗、人棉布價(jià)格滯漲，預(yù)計(jì)10月中旬將小幅提價(jià)，如果價(jià)格上漲、銷(xiāo)量持平或下降，那么屬于成本推動(dòng)型漲價(jià)。

　　有別于大眾的認(rèn)識(shí)：

　　我們認(rèn)為從大周期看化纖仍處于上升階段，但四季度對(duì)粘膠、氨綸、滌綸關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)不同，粘膠在于成本壓力凸顯、氨綸在于景氣度能否快速提升、滌綸在于行業(yè)龍頭能否順利消化新增產(chǎn)能。