【集萃網(wǎng)觀察】
行業(yè)增長放緩,主要系基數(shù)走高、疫情反復(fù)。1)年初行業(yè)在低基數(shù)下高速增長,后續(xù)月度增速環(huán)比回落,據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),9 月社零總額/服裝針紡類/珠寶類零售額當(dāng)月同比2020 分別+4.4%/-4.8%/+20.1%(增速環(huán)比8 月回落), 同比2019 年分別+6.8%/+0.4%/+28.2%。2)品牌服飾重點(diǎn)公司Q3 收入較2020/2019 年分別增長4.6%/基本持平,業(yè)績較2020/2019 年分別下滑4.0%/下滑18.6%,我們判斷系局部地區(qū)疫情有反復(fù)、去年同期基數(shù)升高所致,但營運(yùn)層面,板塊庫存、現(xiàn)金流整體保持健康狀態(tài),有望助力未來健康增長。
運(yùn)動(dòng)鞋服在高基數(shù)下增速放緩,優(yōu)質(zhì)品牌保持優(yōu)勢。1)運(yùn)動(dòng)經(jīng)歷了Q1 的快速恢復(fù)、Q2 的新疆棉等事件引爆增長,Q3 在疫情和極端天氣反復(fù)、去年同期高基數(shù)的影響下,增速放緩。據(jù)公司公告,安踏品牌/FILA 品牌/李寧品牌/特步品牌Q3 流水分別10%低段/中單位數(shù)/40%-50%低段/中雙位數(shù)。2)展望未來,短期我們認(rèn)為板塊流水表現(xiàn)短期或有波動(dòng),中長期仍然看好滲透率提升帶來的規(guī)模快速增長(2020 年國內(nèi)滲透率僅13%,同期美國35%/全球平均20%),同時(shí)龍頭品牌產(chǎn)品力、品牌力的上升帶來強(qiáng)大競爭力,我們認(rèn)為國內(nèi)龍頭市占率有望提升。 時(shí)尚服飾板塊盡管整體放緩,但是公司層面表現(xiàn)分化。1)細(xì)分子板塊來看,收入、業(yè)績增速均有放緩。①中高端板塊單Q3 重點(diǎn)公司收入同比2020/2019 年分別+5.1%/+12.2%,業(yè)績同比2020/2019 年分別下滑24.6%/16.9%。②大眾服飾板塊單Q3 收入/業(yè)績同比2020 年分別增長2.3%/12.5%,但同比2019 年依然下滑8.9%/29.0%。2)公司表現(xiàn)出現(xiàn)分化,以比音勒芬為代表的品牌公司憑借品牌力沉淀、運(yùn)營穩(wěn)健、表現(xiàn)領(lǐng)超行業(yè),比音勒芬單Q3 收入/業(yè)績同比2020 年+14%/+14%,同比2019 年高速增長45%/56%。 制造板塊持續(xù)增長,產(chǎn)能穩(wěn)健的公司表現(xiàn)更佳。1)Q3 制造板塊延續(xù)Q1、Q2 的快速增長態(tài)勢,單Q3 重點(diǎn)公司收入/業(yè)績同比2020 年增長25.2%/103.8%,同比2019 年增長15.1%/44.5%。2)海外疫情、匯率、雙控政策等外部因素有變化,產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)健的公司如華利集團(tuán)、健盛集團(tuán)表現(xiàn)佳,單Q3 收入分別增長31%/44%、表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。 家紡、珠寶板塊恢復(fù)良好。1)家紡:板塊恢復(fù)勢頭較好,單Q3 板塊重點(diǎn)公司收入同比2020/2019 年增長10.6%/14.5%,業(yè)績同比2020/2019 年增長6.2%/13.4%。2)黃金珠寶:終端消費(fèi)復(fù)蘇,單Q3 板塊重點(diǎn)公司收入同比2020 年/2019 年增16.8%/35.7%,業(yè)績同比2020/2019 年均有所下滑。 投資建議。行業(yè)增速放緩,1)推薦中長期具備成長性的運(yùn)動(dòng)賽道,推薦【李寧、安踏體育、申洲國際、特步國際】,22 年P(guān)E 為38/28/30/21 倍。2)推薦短期基本面穩(wěn)定的【比音勒芬】,22 年P(guān)E 為17 倍。3)推薦邊際改善、估值具備安全邊際的【健盛集團(tuán)】,22 年P(guān)E 為15 倍,4)推薦銷售季節(jié)的羽絨服龍頭公司【波司登】,F(xiàn)Y22 年P(guān)E 為25 倍。 來源:國盛證券